长江电力：电量高增叠加投资收益增加 Q3业绩超预期

本报告导读：

汛期来水偏丰，Q3 电量高增，叠加投资收益增加，Q3 业绩显著增长超预期；预计Q4发电仍将较为客观，全年业绩有望稳定增长。

投资要点：

投资建议：综合考虑来水、投资收益变化，上调盈利预测，因发行GDR后股本变动，2020-2022 年eps 分别为1.07、1.03、1.05 元（调整前eps 预测分别为1.03、1.01、1.03 元），考虑公司为全球第一大水电，给予公司2020 年略高于行业平均的22 倍PE，维持目标价至23.32元，维持“增持”。

事件：2020Q1-Q3 营收428.6 亿元，同比增长12.5%，归母净利202.5亿元，同比增长13.6%，扣非归母净利200.5 亿元，同比增长16.7%；Q3 营收229.5 亿元，同比增长29.5%，归母净利123.5 亿元，同比增长33.3%，扣非归母净利120.6 亿，同比增长28.6%。Q3 业绩超预期。

汛期来水偏丰，叠加投资收益增长，Q3 归母净利同比大增33.3%。

汛期来水偏丰，Q3 发电量910.5 亿千瓦时，同比增长21.7%（其中三峡+38.4%，葛洲坝-9.6%，溪洛渡+16.4%，向家坝+0.6%）。电量增长，Q2 毛利同比增加32.3 亿。同时Q3 投资收益同比增加4.3 亿元（其中对联合营企业的投资收益增加4.4 亿），Q3 归母净利为123.5 亿元，同比增长33.3%。

全年业绩无忧，乌白电站进展顺利。考虑目前水库蓄水情况较好，预计Q4 发电仍将较为可观，预计2020 年归母净利为240-245 亿，同比增长11%~14%。乌东德白鹤滩电站建设进展顺利，预计2022 年底前将投产完毕，投产后将注入上市公司。